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工商時報【匯豐中國A股匯聚基金經理人黃軍儒】觀察中國經濟走勢，今年上半年的數據呈現緩步減速，而底部的形成端賴政策利多刺激，消費仍是主要撐盤因素，零售銷售因汽車有所反彈，社融增速持續回升，通膨壓力依舊溫和。從中期來看，伴隨結構性去槓桿化，以及外部摩擦的反覆，下半年仍然面臨一定的下行壓力，但相對應的穩增長政策也會貫穿全年。與去年不同的是，今年財政政策重點著重在制度變革，解決體制性問題，並透過減稅降費來支撐企業盈利。行業表現部份，目前的產業調整不如以往劇烈，外資仍是下半年主要的資金來源。在已發佈2019年期中業績報告的A股上市公司中，業績比預期增加的公司佔比為53％，低於去年同期的55％，在經濟下行觸底的過程中，中報超過預期的行業更加值得留意。值得關注的是，中國科創板在7月22日正式啟動，首批25家公司正式上市交易，首週成交金額已突破人民幣1,400億元。事實上，科創板仍處於資金和情緒博弈的過渡期，還需要一定時間才能回到真正的理性估值，因此短期內市場風險仍較大。整體來說，在中國經濟下行尋底的過程中，部份經濟指標已逐漸觸底，但受限於全球需求下滑、中美貿易問題短期難解，經濟將難見快速反轉。短期之內，調降存準率、寬鬆企業信貸，以及擴大基建仍是最快速且最有可能的財政刺激方案，但規模與力道仍傾向以漸進方式釋出，若中長期未見效果，預計降息、調降增值稅、所得稅等刺激措施將會陸續上路。另一方面，中國政府顯然希望提振消費，最新一輪的財政刺激措施主要對象包括家庭和企業的稅負及費用削減，但是減稅對於提振經濟成長的效果，可能需要較長的時間才能夠顯現，也可能因為景氣循環放緩而遭到稀釋。為了支持基礎建設的投資，中國政府已陸續推出數項措施，包括大幅增加地方政府特別債的發行限額，以及將今年的債券提前發行，並放寬對地方政府融資工具進行到期債券再融資的條件。坦白說，中國政府在去年已做了許多該做的措施，包括在經濟明顯走緩時刺激經濟，但另一方面又沒有過度刺激，因為中國持續長期改革的議程非常重要。很明顯地，中國現階段已渡過經濟趨緩，回到非常好的成長水準，這將使得中國市場的潛在價值逐漸浮現。展望第三季，中美貿易摩擦仍是影響風險溢價的主要因素。但A股當前位置基本反映了對經濟和貿易摩擦的悲觀預期，且風險溢價重新回到相對較高的位置，因此對於市場不必太悲觀。特別是在聯準會為首的全球主要央行普遍「唱鴿」的大背景下，中國貨幣政策放鬆的空間也正在被打開，將對可能發生的外部風險形成比較好的對沖。整體而言，下半年經濟下行的壓力相較於上半年有所增加，政策的天秤可能會朝向穩增長傾斜，包括貨幣政策和財政政策的陸續出籠。預期中國貨幣政策將保持寬鬆，以確保有充足的流動資金、信貸供應和降低融資成本、金融穩定性、緩減排擠效應，並盡量提高刺激措施的效果。下半年消費資料有可能會出現好轉，雖然經濟活動仍偏弱，但是在信用回穩和政策對沖的前提下，經濟並不會出現失速風險。